7D影院娛樂

文丨顧貞觀

4 月 14 日(rì)，集換式卡牌??品牌??卡游更新招股書??，再次沖擊(chōng jī)港交所。

2024 年卡游首次啟動(dòng) IPO，后以失敗告終，從(cóng)當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)要求卡游提交的補(bǔ)充材料(cái liào)來看，卡游首次上市失敗或許與數(shù)據(jù)安全(shù jù ān quán)、不符合監(jiān)管要求等相關(guān)。對這家(zhè jiā)年入百億，毛利率超過 70% 的企業(yè)來說，暴利(bào lì)生意的另一面是長期困于“收割小學(xué)生?????(xiǎo xué shēng)”“未成年沉溺其中”“小學(xué)生?????集卡成癮”等負(fù)面(fù miàn)輿論。

同時(shí)，集換式卡牌??賽道后發(fā)者的(de)持續(xù)發(fā)力，也為卡游帶來了競爭(jìng zhēng)壓力，同為集換式卡牌??品牌??的集卡社與(yǔ) Hitcard，前者成為了資本寵兒，后者 IP 合作版圖(bǎn tú)持續(xù)擴(kuò)大，春節(jié)檔與卡游一同拿下(ná xià)了《哪吒之魔童鬧?！返目ㄅ??產(chǎn)品開發(fā)授權(quán)(shòu quán)。

在周邊經(jīng)濟(jì)越來越受關(guān)注的當(dāng)下(dāng xià)，Hitcard 選擇密切綁定上游 IP 版權(quán)方，集卡社選擇(xuǎn zé)走引進(jìn)與原創(chuàng)雙輪驅(qū)動(dòng)之路(lù)，目前卡游也給出了自己的選擇(xuǎn zé)。過去一兩年，在業(yè)內(nèi)外“缺乏自有 IP ”“營收結(jié)構(gòu)(jié gòu)單一”等質(zhì)疑聲下，卡游選擇了開辟(kāi pì)新的增長曲線，即發(fā)力人偶、谷子(gǔ zi)類周邊、文具等領(lǐng)域。不過，目前集換式(jí huàn shì)卡牌??仍是卡游的頂梁柱產(chǎn)品。

集換式(jí huàn shì)卡牌??乘上“周邊經(jīng)濟(jì)”東風(fēng)

卡牌??，在外界(wài jiè)眼中不過是一張張印著各大 IP 角色(jué sè)形象的“紙片子”，但對卡牌??消費(fèi)者(xiāo fèi zhě)而言，小小紙片提供的收藏價(jià)值、情緒(qíng xù)價(jià)值等可是超乎想象的。

集換式卡牌??(kǎ pái)簡稱 TCG（Trading card game），最初是以收集卡牌??為基礎(chǔ)(jī chǔ)的游戲模式，游戲者需要通過購買(gòu mǎi)隨機(jī)包裝的補(bǔ)充包來收集卡牌??，然后(rán hòu)根據(jù)自己的策略，靈活使用不同的(de)卡牌??去構(gòu)組符合規(guī)則的套牌??進(jìn)行(jìn xíng)游戲。

早期集換式卡牌??競技性更強(qiáng)，《萬智牌??》《游戲王(yóu xì wáng)》《寶可夢》等都是競技型卡牌??的(de)代表。此后收藏型卡牌??也成為了(le)集換式卡牌??市場的重要分支，諸如小馬(xiǎo mǎ)寶莉卡、NBA 球星卡等都是收藏型(xíng)卡牌??的代表。

近幾年，集換式卡牌??市場規(guī)模(guī mó)持續(xù)擴(kuò)大，被越來越多的年輕人青睞(qīng lài)，這源于卡牌??兼具交換、收藏、社交、可玩性(kě wán xìng)等多重功能，也在于它已然成為(chéng wéi)了 IP 衍生周邊的重要組成部分，并乘(chéng)上了二次元經(jīng)濟(jì)以及更細(xì)分的(de)谷子經(jīng)濟(jì)的東風(fēng)。

在“萬物皆可卡牌??(kě kǎ pái)”的浪潮下，影視、游戲、小說等眾多(zhòng duō)領(lǐng)域的熱門?? IP 幾乎都會(huì)推出卡牌??(kǎ pái)產(chǎn)品。比如卡游成立以來合作的版權(quán)(bǎn quán) IP 便包含奧特曼、小馬寶莉、天官賜福、咒術(shù)回戰(zhàn)(huí zhàn)、名偵探柯南、蠟筆小新、初音未來、變形金剛、哈利波(hā lì bō)特等。IP 光環(huán)加持下，本就有著廣泛(guǎng fàn)市場基礎(chǔ)的集換式卡牌??短短幾年時(shí)間(shí jiān)里一飛沖天。

觀研報(bào)告網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019 到(dào) 2023 年，國內(nèi)集換式卡牌??行業(yè)的市場規(guī)模(guī mó)已經(jīng)從 28 億元大幅增長至 133 億元，復(fù)合(fù hé)年增長率為 31.49%，產(chǎn)量從 1.33 億包增長至 5.69 億包(yì bāo)。這也與卡游的業(yè)績走勢基本(jī běn)吻??合，2022 年、2023 年、2024 年，卡游的營收分別(fēn bié)為 41.31 億元、26.62 億元、100.57 億元。

2023 年的營收之所以(zhī suǒ yǐ)下滑，在于當(dāng)年卡游的主力卡牌?? IP 奧特曼(ào tè màn)熱度有所降溫，當(dāng)時(shí)卡游對單一 IP 的(de)依賴程度相對較高。從招股書??來看(lái kàn)，時(shí)間來到 2024 年后，卡游的熱門?? IP 矩陣(jǔ zhèn)已然擴(kuò)充，奧特曼、小馬寶莉、葉羅麗、蛋仔派對(pài duì)等是為卡游貢獻(xiàn)收入的幾大(jǐ dà)主力 IP。截至 2024 年底，卡游 IP 庫的規(guī)模也(yě)達(dá)到了 70 個(gè)。

作為國內(nèi)泛娛樂玩具(wán jù)行業(yè)增長最快的細(xì)分領(lǐng)域，集換式卡牌??(kǎ pái)近幾年的狂飆突進(jìn)，離不開直播拆卡這(zhè)一新消費(fèi)場景的落地，集卡與換卡(huàn kǎ)在線下一直相當(dāng)流行，但直播拆卡(chāi kǎ)的流行進(jìn)一步加快了集換式卡牌??在(zài)年輕群體中的破圈速度。2024 年卡游的(de)熱門?? IP 產(chǎn)品小馬寶莉卡火爆時(shí)，短短幾日(jǐ rì)便在直播間花費(fèi)數(shù)萬元拆卡的大有人在(dà yǒu rén zài)。

7D影院娛樂曾在《》一文中論述過(guò)為何直播拆卡能最大程度刺激集卡愛??好者(ài hào zhě)進(jìn)行消費(fèi)，對 IP 的熱愛??、情緒價(jià)值、刺激(cì jī)感、賭徒心理等共同構(gòu)成了直播間(zhí bō jiān)群體的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力，這種驅(qū)動(dòng)力在盲盒(máng hé)銷售模式的卡牌??產(chǎn)品拆包后，要么(yào me)一飛沖天，要么價(jià)值歸零的開箱體驗(yàn)下(xià)被進(jìn)一步放大?？梢哉f，如今的拆卡(chāi kǎ)直播間，頗有“年輕人的澳門平替”之意(zhī yì)。

以春節(jié)檔卡游聯(lián)合《哪吒之魔童鬧?！吠瞥?tuī chū)的電影??收藏卡斗天包為例，從 SE 親簽卡(qiān kǎ)（限編 10）、SP 光刻卡（限編 99）到 SR 大頭卡、HR 光柵(guāng shān)卡，相關(guān)產(chǎn)品共包含 191 款卡牌??與 14 個(gè)卡種(gè kǎ zhǒng)，每包官方定價(jià)為 10 元，但稀有卡能(kǎ néng)在二手市場炒至數(shù)萬元，而眾多普卡在(zài)二手市場只能論斤售賣。

此外，如今卡游、集卡社(jí kǎ shè)等廠商在卡面藝術(shù)設(shè)計(jì)水準(zhǔn)上的(de)發(fā)力，與其對卡牌??消費(fèi)者多樣化和個(gè)性化需求(xū qiú)的滿足，也是集換式卡牌??在年輕(nián qīng)群體中持續(xù)破圈的關(guān)鍵。如今卡游(kǎ yóu)在研發(fā)設(shè)計(jì)端已經(jīng)設(shè)立了 11 個(gè)(gè)專項(xiàng)工作室，組建了由 455 人構(gòu)成的(de)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，成員涵蓋原畫、平面設(shè)計(jì)及 3D 設(shè)計(jì)(shè jì)等領(lǐng)域，負(fù)責(zé)產(chǎn)品的創(chuàng)意開發(fā)與(yǔ)細(xì)節(jié)打磨。

暴利與困局

周邊經(jīng)濟(jì)利潤(lì rùn)空間極高，如今已經(jīng)是“熱知識(shí)”，但(dàn)相比于毛利率普遍在 40% 以上的谷子(gǔ zi)類周邊，集換式卡牌??的利潤顯然更為(gèng wéi)可觀。招股書??顯示，2022 年到 2024 年卡游的毛利率(máo lì lǜ)分別為 68.8%、65.8% 和 67.3%，同時(shí)期卡游支柱產(chǎn)品(chǎn pǐn)集換式卡牌??的毛利率分別為 69.9%、71.1% 和 71.3%，處于(chǔ yú)小幅提升狀態(tài)。

2022 年到 2024 年卡游的凈利潤(jìng lì rùn)分別為 -2.96 億元、4.5 億元、-12.42 億元，但 2022 年與(yǔ) 2024 年的虧損主要是受非經(jīng)常性(jīng cháng xìng)因素影響。一是卡游 2024 年根據(jù)股權(quán)激勵(lì)(jī lì)計(jì)劃向李奇斌授出的若干股份確認(rèn)(què rèn)股份支付開支，以表彰其對本(běn)集團(tuán)的貢獻(xiàn)；二是卡游持有的以(yǐ)公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期(dāng qī)損益的金融負(fù)債，在 2024 年出現(xiàn)了(le)較大的公允價(jià)值虧損。

2022 年到 2024 年(nián)，卡游經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量(jì liàng)）分別為 16.20 億元、9.34 億元和 44.66 億元。灼識(shí)咨詢(zī xún)數(shù)據(jù)顯示，按 2024 年商品交易總額計(jì)算，卡游(kǎ yóu)在泛娛樂產(chǎn)品行業(yè)及泛娛樂玩具(wán jù)行業(yè)中排名第一，市場份額分別為 13.3% 和(hé) 21.5%。

資本市場的嗅覺是相當(dāng)敏銳的(de)，集換式卡牌??初步展露出可觀前景時(shí)，騰訊(téng xùn)和紅杉資本便投資了卡游，2022 年(nián)前后，紅杉資本認(rèn)購 1.05 億美元，騰訊通過 Grand Hematite 認(rèn)購(rèn gòu) 3000 萬美元，每股成本均為 76.5 美元。值得注意的(de)是，2022 年紅杉資本也投資了收藏(shōu cáng)卡品牌?? Hitcard，持股比例達(dá)到 6.67%。

不過，2024 年首次(shǒu cì) IPO 的卡游并未成功敲開港交所的大門(dà mén)。2024 年年初，卡游正式向港交所遞交招股書??(zhāo gǔ shū)，擬在主板掛牌??上市，摩根士丹利、中金公司和(hé)摩根大通擔(dān)任聯(lián)席保薦人。2024 年 3 月，證監(jiān)會(huì)(zhèng jiān huì)公布境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求(yāo qiú)公示名單，卡游便在其中，證監(jiān)會(huì)要求(yāo qiú)卡游補(bǔ)足的材料主要涉及股權(quán)激勵(lì)(jī lì)計(jì)劃是否存在入股價(jià)格異常、數(shù)據(jù)安全等(děng)方面。

從“請說明：發(fā)行人及境內(nèi)運(yùn)營(yùn yíng)實(shí)體落實(shí)《中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法》《數(shù)據(jù)出境安全(ān quán)評(píng)估辦法》《工業(yè)和信息化領(lǐng)域數(shù)據(jù)安全管理(guǎn lǐ)辦法（試行）》《兒童個(gè)人信息網(wǎng)絡(luò)保護(hù)規(guī)定》等(děng)相關(guān)法律法規(guī)和政策要求的具體措施，是否(shì fǒu)已建立有效的數(shù)據(jù)安全管理制度、數(shù)據(jù)安全保護(hù)措施(bǎo hù cuò shī)”來看，一直以來圍繞著卡游的輿論(yú lùn)爭議與或未滿足監(jiān)管要求，可能(kě néng)是其首次 IPO 失敗的關(guān)鍵原因。

2022 年(nián)到 2024 年，卡游的奧特曼與小馬寶莉(bǎo lì)等卡牌??產(chǎn)品火爆出圈的另一面，是(shì)“收割小學(xué)生?????”“未成年沉溺其中”“小學(xué)生?????集卡成癮(chéng yǐn)”等負(fù)面新聞的到來，這一次 IPO 中，卡游(kǎ yóu)能否解決這一問題外界不得而知，但可以(kě yǐ)肯定的是，它并不是卡游這家(zhè jiā)企業(yè)所面臨最核心的長線經(jīng)營(jīng yíng)問題。

后發(fā)者來勢兇猛

觀研報(bào)告網(wǎng)數(shù)據(jù)(shù jù)顯示，目前國內(nèi)集換式卡牌??市場的主要(zhǔ yào)消費(fèi)者為 35 歲以下的年輕人，其中以(yǐ) 18 到 34 歲的男性居多，未成年人是集換式(jí huàn shì)卡牌??的受眾群體之一但并非核心(hé xīn)受眾。對卡游而言，它所合作的眾多(zhòng duō) IP 受眾年齡分層也是不同的，比如(bǐ rú)《小馬寶莉》動(dòng)畫本身偏向子供向，因此(yīn cǐ)卡牌??消費(fèi)人群也帶著低齡化特征(tè zhēng)。

換言之，如果后續(xù)卡游合作的 IP 受眾群體(qún tǐ)平均年齡更高，那它身上的相關(guān)爭議(zhēng yì)是有望減弱的。下一階段缺乏真正的(de)生態(tài)護(hù)城河，才是卡游最大的不確定性(bù què dìng xìng)，目前卡游 70 個(gè) IP 中僅有 1 個(gè)為自有(zì yǒu) IP，其他皆為授權(quán) IP，這無疑為卡游(kǎ yóu)的長線經(jīng)營帶來了不確定性。

此前國內(nèi)(guó nèi)集換式卡牌??市場呈一超多強(qiáng)局勢，卡游(kǎ yóu)招股書??也表示公司 2022 年的市場份額超過(chāo guò) 70%，但這離不開先發(fā)優(yōu)勢帶來的加持(jiā chí)?？ㄓ纬闪⒂?2018 年，那一年 IP 周邊經(jīng)濟(jì)(jīng jì)發(fā)展遠(yuǎn)不及如今迅猛，二次元游戲、二次元(èr cì yuán)經(jīng)濟(jì)等都還帶著小眾標(biāo)簽(biāo qiān)，整個(gè)二次元產(chǎn)業(yè)處于爆發(fā)前夕，嗅覺敏銳(mǐn ruì)的卡游率先入局，奠定了自己的(de)先發(fā)優(yōu)勢。

目前卡游在國內(nèi)的主要(zhǔ yào)競爭對手如集卡社、Hitcard，前者在 2020 年推出第一款(dì yī kuǎn)卡牌??產(chǎn)品《斗羅大陸》動(dòng)畫收藏卡，并(bìng)先后獲得了時(shí)光代理人、小黃人、星際(xīng jì)寶貝、小王子等 IP 的授權(quán)。后者創(chuàng)立于(yú) 2021 年，主要聚焦收藏型卡牌??，與閱文(yuè wén)集團(tuán)合作推出過《與鳳行》《慶余年(yú nián)》《全職高手》等 IP 的卡牌??產(chǎn)品。

近一兩年(yī liǎng nián)后起之秀的勢頭稱得上猛烈，2021 年至今，Hitcard 先后(xiān hòu)獲得了泡泡瑪特、日本互聯(lián)網(wǎng)巨頭 CyberAgent 旗下(qí xià)游戲公司 Cygames、粘土人廠牌?? Goodsmile、游戲開發(fā)公司(gōng sī) Akastsuki、潮玩族、閱文集團(tuán)等主體的投資，可謂(kě wèi)集換式卡牌??市場的資本寵兒。但更(gèng)重要的是，與眾多 IP 版權(quán)方實(shí)現(xiàn)(shí xiàn)股權(quán)綁定后，Hitcard 一定程度上實(shí)現(xiàn)了(le) IP 版權(quán)的獨(dú)一性。

相比于 Hitcard 與集卡社(jí kǎ shè)，卡游將鎖??定的則是開辟新(xīn)的增長曲線，除了集換式卡牌??，人偶、谷子(gǔ zi)類周邊、文具等都是卡游發(fā)力(fā lì)的方向，不過 2024 年卡游營收結(jié)構(gòu)中的(de)頂梁柱仍是集換式卡牌??，該業(yè)務(wù)年收入(nián shōu rù)為 82 億元，占比為 81.5%。

目前來看，卡游(kǎ yóu)瞄準(zhǔn)的是通吃熱門??周邊品類這一(zhè yī)目標(biāo)，但當(dāng)下最火爆的谷子經(jīng)濟(jì)(jīng jì)賽道，如今已云集實(shí)豐文化、廣博股份(gǔ fèn)、星輝娛樂等一眾玩家，卡游想要闖(chuǎng)出一條道路，并不是件容易之(zhī)事。

7D影院娛樂（ID：jingxiangyuler）原創(chuàng)

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