7D影院娛樂
文丨栗子酒
潮玩市場(shì chǎng)又有新動作。
近日，北京樂自天成(tiān chéng)文化發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“樂自天成(tiān chéng)”）正式向港交所遞交 IPO 申請，擬于主板(zhǔ bǎn)掛牌??上市。值得注意的是，樂自天成的(de)核心品牌??為 52TOYS，該品牌??是伴隨著(zhe)“谷子經(jīng)濟”熱潮發(fā)展起來的頭部品牌??(pǐn pái)之一。
根據(jù)樂自天成招股書??援引灼識咨詢(zī xún)的數(shù)據(jù)，按 2024 年的 GMV 計算，52TOYS 是中國(zhōng guó)第三大 IP 玩具公司。不過，這個頭銜的(de)含金量并不算高，因為對應到具體(jù tǐ)數(shù)值上，排在前兩位的公司，大(dà)概率是已經(jīng)上市的泡泡瑪特和(hé)布魯可，而排名在第三至第五位的(de)公司，其年度 GMV 相差不足 0.1 億元，且相應(xiāng yìng)的市場份額都為 1.2%。
也就是說，在競爭激烈(jī liè)的潮玩市場，52TOYS 當前的市場排名(pái míng)并不穩(wěn)定。伴隨著谷子經(jīng)濟的(de)飛速發(fā)展，前有泡泡瑪特將市值拉至 3000 億(yì)的高位，后有 TOP TOY 傳出將拆分上市(shàng shì)的消息，在市場排位隨時可能改寫(gǎi xiě)的環(huán)境下，52TOYS 擬赴港上市，還要(hái yào)講出更多能夠讓資本市場買單(mǎi dān)的新故事。
收入不及泡泡瑪特 5%
52TOYS 的(de)業(yè)績不算亮眼
灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020 年(nián)至 2024 年，以 GMV 計，中國 IP 玩具市場是(shì)全球 IP 玩具市場中增長最迅速的(de)區(qū)域之一，規(guī)模從 486 億元增至 756 億元，預計(yù jì)在 2029 年進一步增至 1675 億元。
在近乎瘋狂(fēng kuáng)的增長過程中，潮玩市場出現(xiàn)了(le)不少利潤飛速攀升的“暴利神話”。然而(rán ér)，從樂自天成的招股書??來看，52TOYS 的業(yè)績表現(xiàn)(biǎo xiàn)卻并不算好看。
2022 年至 2024 年，52TOYS 的(de)年度營收分別為 4.63 億元、4.82 億元、6.3 億元。作為(zuò wéi)對比，2024 年，泡泡瑪特全年營收 130.38 億元，同(tóng)年度內(nèi)，52TOYS 的收入甚至不及后者的(de) 5%。另外，卡游全年營收超 100 億元，另一家 IP 玩具公司(gōng sī)布魯可的年營收為 22.41 億元，名創(chuàng)優(yōu)(chuàng yōu)品旗下的 TOP TOY 年營收為 9.8 億元。
利潤方面(fāng miàn)，52TOYS 的表現(xiàn)就更差強人意了。2022 年至(zhì) 2024 年，52TOYS 的經(jīng)調(diào)整凈利潤為 -0.57 億元、0.19 億元(yì yuán)及 0.32 億元，也就是說，公司在 2022 年時還(hái)處在虧損的狀態(tài)，扭虧為盈之后，52TOYS 的利潤(lì rùn)規(guī)模也不算大，且沒有呈現(xiàn)出太大(tài dà)的增長空間。相比之下，2024 年，泡泡瑪特和(hé)卡游的凈利潤仍保持著三位數(shù)的(de)高增長。
出現(xiàn)這樣的情況，一個重要(zhòng yào)原因在于，52TOYS 的毛利率在同類公司中(zhōng)一直較低。根據(jù)招股書??數(shù)據(jù)，2022 年至(zhì) 2024 年，52TOYS 的毛利率分別為 28.9%、40.5% 和 39.9%，雖然出現(xiàn)(chū xiàn)了一定程度的增長，但與同(tóng)賽道的其他公司相比，仍然差距較大(jiào dà)。比如在 2024 年，泡泡瑪特和布魯可的(de)毛利率分別為 66.8% 和 52.6%。
而較低的(de)毛利率，取決于公司的商業(yè)收入結(jié)構(gòu)。一方面(yì fāng miàn)，52TOYS 的主要收入來自于授權(quán) IP，招股書??數(shù)據(jù)(shù jù)顯示，2022 年至 2024 年，公司來自授權(quán) IP 的(de)收入占比分別為 50.2%、59.3% 和 64.5%，逐年遞增(dì zēng)。其中，僅蠟筆小新相關(guān)產(chǎn)品在 2022 年至(zhì) 2024 年的累計 GMV 就超過 6 億元，占三年(sān nián)總收入的近 40%。而授權(quán) IP 需要公司支付(zhī fù)相應的 IP 授權(quán)成本，報告期內(nèi)，52TOYS 的 IP 授權(quán)(shòu quán)費用累計達 1.03 億元。
另一方面，根據(jù)招股書??數(shù)據(jù)(shù jù)，單在原創(chuàng) IP 上，52TOYS 的毛利率也在 40% 左右(zuǒ yòu)，同樣低于同賽道的其他公司。這(zhè)是因為 52TOYS 嘗試以量擴大占位，平均每年產(chǎn)出(chǎn chū) 500+ 新 SKU，在這一方向上，52TOYS 覆蓋到(dào)靜態(tài)玩偶、可動玩偶、發(fā)條玩具、變形機甲(jī jiǎ)及拼裝玩具、毛絨玩具及衍生周邊等(děng)多品類的 IP 玩具產(chǎn)品，而在銷售(xiāo shòu)端，其營收和利潤表現(xiàn)都可以看出(kàn chū)，公司還沒有產(chǎn)出一個能夠持續(xù)復購(fù gòu)、持續(xù)支撐業(yè)績的 IP，因此在銷售數(shù)量(shù liàng)有限的情況下，成本難以攤薄，毛利率(máo lì lǜ)自然就更高。
資本持續(xù)看好
五輪(wǔ lún)融資、萬達 儒意突擊入股
盡管直到目前(mù qián)，52TOYS 的業(yè)績還不突出，但資本市場(shì chǎng)對其發(fā)展卻持續(xù)看好。
企查查(zhā zhā)數(shù)據(jù)顯示，從樂自天成成立的 2015 年至(zhì) 2021 年，公司共計拿到五輪融資，其中 C 輪(lún)融資金額達到 4 億元。
另外，在樂自天成(tiān chéng)正式遞交 IPO 申請的前 10 天，萬達電影??(diàn yǐng)和中國儒意旗下公司突擊入股。公告(gōng gào)中稱，萬達電影??子公司北京影時光電子商務(diàn zi shāng wù)有限公司，與關(guān)聯(lián)方上海儒意星辰企業(yè)管理(guǎn lǐ)有限公司，擬以 1.44 億的對價購得樂自天成(tiān chéng) 7% 的股權(quán)。交易完成后，“萬儒系”已然成為(chéng wéi)樂自天成的第六大股東。
資本持續(xù)(chí xù)注資有兩方面的原因，一個是(shì)在宏觀層面，谷子經(jīng)濟的發(fā)展勢頭兇猛(xiōng měng)，能夠通過 52TOYS 乘上這一風口，是一個(yí gè)不錯的選擇。
另一個是在公司(gōng sī)自身的發(fā)展上，52TOYS 較低的業(yè)績(yè jì)表現(xiàn)也不完全是因為經(jīng)營的原因(yuán yīn)，在此前的多輪融資中，公司發(fā)行(fā xíng)給多名投資方的股份中，還會附帶(fù dài)優(yōu)先權(quán)股份，這部分股權(quán)會按公允價值(jià zhí)計量轉(zhuǎn)入當期損益的金融負債中(zhōng)，相應負債也會稀釋一定的利潤(lì rùn)。
招股書??數(shù)據(jù)顯示，2022 年至 2024 年，相應的(de)金融負債分別為 6.6 億元，7.07 億元和 8.59 億元(yì yuán)，與之對應，公司擁有人應占年內(nèi)(nián nèi)虧損分別為 171 萬元、7193 萬元、1.22 億元。也就是說，拋開(pāo kāi)這部分損益，公司的業(yè)績會更好看(kàn)一些。
另外，52TOYS 的發(fā)展模式已經(jīng)逐漸成熟(chéng shú)。盡管公司創(chuàng)始人陳威曾多次公開強調(diào)與(yǔ)泡泡瑪特的區(qū)別，但現(xiàn)實情況是，除了(chú le) IP 差異，兩家公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品品類(pǐn lèi)相似度非常高。而泡泡瑪特當前(dāng qián)已經(jīng)坐上頭把交椅，52TOYS 的前景也值得(zhí de)期待。這并不是基于大環(huán)境向(xiàng)好的盲目看好，而是在 52TOYS 的長期(cháng qī)發(fā)展中，已經(jīng)顯現(xiàn)出原創(chuàng) IP 的商業(yè)化價值(jià zhí)，IP 玩具的設(shè)計和生產(chǎn)能力。
同樣，52TOYS 覆蓋面更廣(gèng guǎng)的產(chǎn)品線雖然在眼下拉高了生產(chǎn)成本(shēng chǎn chéng běn)，但也意味著，公司多樣的產(chǎn)品線能夠(néng gòu)滿足多元化的生產(chǎn)和合作場景。比如(bǐ rú)在與電影??《流浪地球 2》合作時，52TOYS 便(biàn)基于影片的科幻屬性，設(shè)計了變形(biàn xíng)機甲和拼裝玩具等富有科技感(gǎn)的產(chǎn)品，其中，機械狗??笨笨相關(guān)衍生品(yǎn shēng pǐn)在眾籌期間預售額達 1.2 億元。而若(ruò)現(xiàn)金鏈更充足時，公司的產(chǎn)品線(chǎn pǐn xiàn)也可能會爆發(fā)更大的創(chuàng)造力。
上市(shàng shì)后的新故事
看向自營和(hé)海外市場
從這個角度來講，52TOYS 的商業(yè)(shāng yè)上限有望拉得更高，尤其是萬達(wàn dá)、儒意入場之后，公司的發(fā)展也有望(yǒu wàng)打開新的局面。
一者，萬達、儒意(rú yì)作為頭部影視公司，手中握著大量(dà liàng)的優(yōu)質(zhì)影視 IP，雙方的合作能夠進一步(jìn yí bù)擴充 52TOYS 的 IP 儲備。同時，儒意入主萬達之后(zhī hòu)，萬達電影??的產(chǎn)業(yè)鏈進一步拉長，開發(fā)衍生品(yǎn shēng pǐn)也成為公司發(fā)展的新方向，這(zhè)意味著，未來雙方有著廣闊的合作空間(kōng jiān)。
不止如此，在合作頭部 IP 上，萬達和(hé)儒意也有能力接觸更頂級的(de)資源。除了影視 IP，與頭部游戲 IP 的合作(hé zuò)同樣前景廣闊。前不久，萬達電影??在業(yè)績(yè jì)說明會上提到，2025 年，公司將與騰訊(téng xùn)、網(wǎng)易等各大游戲廠牌??旗下的 5 款(kuǎn)頭部游戲開發(fā)聯(lián)名 IP 產(chǎn)品。其中，《第五人格(rén gé)》相關(guān)活動已于 4 月上線，衍生品 GMV 突破(tū pò) 1000 萬。而在之后的合作中，52TOYS 大(dà)概率會加入其中，以合作的形式(xíng shì)擴充 IP，甚至有望收窄相關(guān)的授權(quán)成本(chéng běn)。
二來，萬達、儒意選擇與 52TOYS 合作，還有一個(yí gè)原因在于提升影院空間的變現(xiàn)效率(xiào lǜ)。基于龐大的線下影院渠道，萬達電影??(diàn yǐng)嘗試通過引入策展、主題聯(lián)名、藝術(shù)文創(chuàng)(wén chuàng)等內(nèi)容生態(tài)和消費場景，打造新一代(xīn yí dài)影院延展空間，即時光里潮流藝術(shù)(yì shù)商店。站在 52TOYS 的角度看，這也將(jiāng)成為公司拓展線下銷售渠道的好(hǎo)機會。
需要了解的是，在過去的(de)發(fā)展中，52TOYS 的增長受限，還有一部分原因(yuán yīn)在于過度依賴經(jīng)銷商。招股書??數(shù)據(jù)顯示，2022 年(nián)至 2024 年，公司來自經(jīng)銷商的收入占(zhàn)比一直都在 60% 以上，長期與經(jīng)銷商(jīng xiāo shāng)分利不只限制了自身的利潤(lì rùn)空間，將最終定價權(quán)交給經(jīng)銷商，也加大(jiā dà)了維護 IP 形象的難度，這也是(shì) 52TOYS 至今還沒有大熱門??原創(chuàng) IP 的原因(yuán yīn)之一。相比之下，借助影院渠道，更接近于(yú)自營渠道，也有利于改善這一局面。
從(cóng) 52TOYS 的發(fā)展規(guī)劃來看，公司也有意解決(jiě jué)這一問題。根據(jù)招股書??信息，52TOYS 計劃在未來(wèi lái)幾年，于中國選定城市和海外市場(shì chǎng)分別開設(shè)逾 100 家自營品牌??店。前者(qián zhě)有望緩解公司對經(jīng)銷商的依賴，后者(hòu zhě)將進一步鞏固 52TOYS 在海外市場的優(yōu)勢(yōu shì)。
招股書??數(shù)據(jù)顯示，52TOYS 已將銷售渠道拓展(tuò zhǎn)至東南亞、日韓及北美等海外市場(shì chǎng)，2022 年至 2024 年，公司的海外收入從(cóng) 3536 萬增長至 1.47 億元，占比分別為(wèi) 7.6%、12.1% 和 23.4%。其中在 2024 年，52TOYS 的海外收入同比(tóng bǐ)增長 149.15%，增速明顯優(yōu)于國內(nèi)市場。未來，52TOYS 也(yě)會繼續(xù)在海外市場發(fā)力，進一步拓寬(tuò kuān)公司的增長渠道。
由此而言，在長期(cháng qī)發(fā)展上，52TOYS 的前景值得期待。只是當前(dāng qián)的業(yè)績能否說服二級市場，還需要(xū yào)打上個問號。
7D影院娛樂（ID：jingxiangyuler）原創(chuàng)
━━ 已入駐(rù zhù)平臺 ━━
━━ 視頻號 已入駐平臺 ━━
ID1：love-travis
ID2：CourserLee
